来源：中信宏观研究 作者：诸建芳

　　事项

　　2017年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较2016年12月份加快0.3个百分点;社会消费品零售总额名义同比增长9.5%，增速比上年同期回落0.7个百分点;全国完成固定资产投资同比增长8.9%，增速比去年全年加快0.8个百分点。

　　评论：

　　我们在2016年11月份发布的《经济见底，一步之遥—2017年宏观经济年度报告》中指出由于工业品通缩环境的改善，2017年库存周期和资本开支周期将触底反弹，民间投资和制造业投资将会触底反弹，工业生产内生动力也将恢复，中国经济内生增长动能在修复，2017年中国经济不悲观。目前1-2月份经济数据初步验证了我们的预判，预计这一逻辑将在2017年继续演绎。详细评论如下：

　　投资超预期带动工业向好，未来大概率将可持续。

　　今年1-2月工业增加值同比增速6.3%，小幅高于去年全年6.0%的水平，基本符合预期。原因一方面在于去年基数较低;另一方面，固定资产投资的上升带动工业转暖。从结构上看，受制于上游去产能的加码以及对未来原材料价格上涨动力的担忧，黑色、有色冶炼及压延同比大幅回落，分别增长-9.1%和-0.4%，较上月分别下降7.4和6.6个百分点。中下游制造业受益于各地政府年初超预期的投资计划以及1-2月基建、制造业等投资的上升，出现明显回升。其中通用设备(+10.6%)、专用设备(+11.5%)、汽车(+17%)、计算机通信设备(+14.1%)、金属制品(+8.4%)等均出现大幅增长。从目前高频数据来看，3月份工业生产仍然具有较高景气度，我们预计3月的工业增加值将维持目前较好现状，或为6.2%左右。从工业的角度，1季度国内经济稳中向好的判断基本可以得到印证，问题在于这种态势是否得以延续。我们在此前的报告中曾经提到，不可忽视中国经济的增长韧劲。在此前经历较长一段时间的工业品通缩环境后，随着供给的逐渐出清，价格中枢明显抬升，补库存和资本开支周期的开启将有利于企业的投资和生产意愿，因此将对工业增加值有较强的支撑。

　　受汽车消费回落影响，社销增速大幅回落

　　消费品零售总额名义和实际增速均有回落。1-2月份，社会消费品零售总额名义同比增长9.5%，增速比上年同期回落0.7个百分点;扣除价格因素后，实际增长8.1%，增速比上年同期回落1.5个百分点。零售总额增速回落主要是受汽车销售增速回落的影响。受小排量汽车购置税减半优惠政策将于今年初退出和商家促销力度较大等因素影响，消费者为赶上优惠政策的末班车选择提前购车，去年年底汽车销售强劲，消费透支等效应导致今年年初汽车累计销售出现多年来首次负增长。1-2月份，汽车类销售下降1%，上年同期为增长5.4%。据测算，汽车类增速回落拉低社会消费品零售总额增速约0.7个百分点。若扣除汽车类，社会消费品零售总额增速与上年同期基本持平。

　　新兴业态继续保持快速增长，升级类消费增长较快。(1)网上零售继续保持快速增长。1-2月份，全国实物商品网上商品零售额同比增长25.5%，增速比上年同期略有加快，高于同期社会消费品零售总额增速16个百分点;占社会消费品零售总额的比重为11.1%，比上年同期提升1.6个百分点。(2)消费升级类相关商品增速加快。1-2月份，限额以上单位体育娱乐用品类、文化办公用品类(含计算机类商品)、书报杂志类分别增长19.5%、13.4%和11.5%，比上年同期分别加快3.5、3.9和4个百分点。限额以上单位建筑及装潢材料类、家具类商品销售增速虽有所回落，但仍保持12%左右。(3)旅游、电影等娱乐休闲体验式消费旺盛。据国家旅游局数据中心监测，今年春节期间，全国实现旅游总收入4233亿元，同比增长15.9%;据国家新闻出版广电总局消息，今年春节期间全国电影票房34.2亿元，同比增长10.7%，观众总人次超过9000万人次。(4)信息消费高速增长。据工信部数据显示，今年春节期间移动互联网流量消费25901万G，同比增长1倍。同时，随着移动互联网应用普及的加快，通讯类商品销售持续较快增长，1-2月份，限额以上单位通讯器材类增长10.7%。

　　汽车和房地产对消费拖累将逐渐显现。预计2017年全年社会消费品零售总额名义增长9.3%左右，由于房地产销售回落对相关消费品的拖累影响将逐渐显现，社会消费品零售总额增速还将小幅回落。

　　固定资产投资增速回升，内生动力不断增强

　　1-2月份三大投资增速均出现回升。2017年1-2月份，全国完成固定资产投资同比增长8.9%，增速比去年全年加快0.8个百分点。1-2月份固定资产投资运行有以下特点： (1)制造业投资增速小幅回升。1-2月份，制造业投资增长4.3%，增速比去年全年加快0.1个百分点。(2)基础设施投资增长明显加快。1-2月份，基础设施投资增长27.3%，增速比去年全年加快9.9个百分点，比去年同期加快12.3个百分点;(3)房地产开发投资增速提高。1-2月份，房地产开发投资9854亿元，增长8.9%，增速比去年全年加快2个百分点，比去年同期加快5.9个百分点。

　　投资内生动力不断增强。随着经济环境的改善，实体经济出现生产平稳、效益回升的良好局面，这在很大程度上提升了企业的投资意愿;同时，随着促进民间投资政策的逐步落实，民营企业的投资信心正在逐步增强。1-2月份，民间投资24977亿元，增长6.7%，增速比去年全年加快3.5个百分点。民间投资增速自去年9月份起已持续加速，触底回升的迹象明显。

　　预计未来三大投资将出现分化。(1)随着工业品价格的回暖和补库存周期的到来，预计制造业投资将会出现持续的回升，全年增速在5%左右;(2)房地产销售回落和限购政策的影响将会逐渐显现，预计3月份以后随着房地产投资基数的升高，房地产投资增速将会出现回落，由于三四线城市房地产销售的回暖，我们提高全年房地产投资增速预期至3%，但是对固定增速的拉动还是低于2016年;(3)1-2月份基建投资增速较高很大程度由于去年同期低基数原因，3月份以后随着基数的走高，基建投资增速也将出现回落，预计全年基建投资增速仍然维持在15%左右。