“现在的理财产品越来越难搞懂了。”家住上海浦东新区的李先生向《国际金融报》记者感叹。

　　“几天前，我女儿买了一款理财产品，我问她这款产品投资什么，她报了一大串出来，但具体投什么资产，每种投资占比多少她都不确定，只告诉我预期收益率4.65%，可我知道这个预期收益率只是一个收益可能性而已，买银行理财产品简直是一笔糊涂账。”李先生的抱怨引来不少人的共鸣。

　　李先生疑惑的这类银行理财产品运作模式正是时下最流行的资金池运作模式。

　　资金池产品规模惊人

　　记者查阅了李先生购买的这款人民币理财产品发现，投资方向包括逆回购、银行存款等货币市场类金融工具、国债、政策性金融债、央行票据、企业短期融资券、企业超短期融资券、中期票据、非公开定向融资工具、公司债、企业债等债券类资产，部分产品还掺入了股权类资产等风险等级较高的投资标的。

　　而发行这款产品的银行，2月以来已经发行了20多款同类人民币理财产品，这些产品的投资期限从35天至305天不等，预期年化收益率在3.3%至4.65%之间。投资方向的说明与上述产品相同，且投资比例模糊不清，只用“不超过70%、不超过90%”等来说明。

　　资金池产品水有多深?由于银行并不公布产品成立后的具体规模，普益财富研究员方瑞向《国际金融报》记者表示，目前此类产品规模和其占理财产品总量比例无法估量。

　　但通过银行理财产品发行数据，还是可窥一二。2012年发行的理财产品根据其投资对象可以分为债券与货币市场类、信贷类、票据资产类、股权投资类、新股申购类、证券投资类、结构性产品、组合投资类及其他类产品。从市场占比来看，这八类产品中只有组合投资类产品和结构性产品的市场占比增加。其中，尤以组合投资类产品增幅最大，由2011年的28.47%增加至2012年的39.75%。

　　以新换旧隐患大

　　资金池模式究竟是怎么运作的?业内人士和各方还没有一致的说法。

　　笼统地说，就是银行先建立一个资产池，然后充当采购员的角色，并借助信托等平台在市场上采购证券、货币市场工具、票据、信贷资产等，将其虚拟地置入这个资产池内。同时，银行对应地建立一个规模与资产池相当的资金池，并把通过发行理财产品汇集的客户资金放入资金池中来对接采购来的资产。正常来说，资金池里同一期产品募集来的资金与资产池中针对该期产品采购来的资产必须一一对应。

　　但据方瑞介绍，部分银行资金池运作模式将发行的多款理财产品募集到的资金汇集起来，进行统一管理，所投资资产多种多样，利用资金与资产的期限错配赚取期限溢价，通过产品循环发行来保证池子中资金的稳定性。

　　“银行利用资金池进行短借长贷已经不是秘密。”一位信托业内人士告诉记者。举个例子来说，银行和信托以10%利率水平贷款给风险较高的项目，再以预期收益率为4%向银行零售客户发行短期理财产品，这样在贷款项目结束后，银行和信托可以从中获取6%的利息差收益。

　　“在某种程度上，这就是一个‘庞氏骗局’。”中国银行董事长肖钢对资金池理财产品如此评价。肖钢指出，当前大多数理财产品期限不足一年，有些仅为数周甚至数天。某些情况下，短期融资被投入长期项目，一旦出现资金周转问题，一个简单方法就是通过新发产品募资来偿还到期产品，危险性显而易见，这就是简单的以新换旧。

　　银监会业务创新部主任王岩岫也曾表示，有些银行自己未必能清楚计算出池内产品资产负债情况和盈余状况，这种“黑箱操作”使银行理财业务总被外界诟病为“影子银行”、“庞式骗局”、“中国式次贷”。

　　王岩岫强调：“银行通过滚动发行、期限错配、信息不透明的资金池运作方式做高产品收益，但当后续资金不足时，有可能引发流动性风险。”

　　方瑞警告，资金池模式带来的流动性风险不容小觑，一旦某个时点上产品新发量无法弥补到期量就有可能形成资金缺口。

　　节后严打银行叫苦

　　资金池运作模式于2011年在银行业内兴起。而2011年，银监会大力规范银信理财合作业务，并要求商业银行须在2011年底之前将表外资金转入表内，否则要按比例计提信托公司的净资本。可以说，资金池模式是为了应对监管要求银信理财产品进表见招拆招的结果，这种操作手法可绕过银信理财合作业务表外资产转入表内的规定，通过资金池模式，哪怕银行99%投向信贷类资产也属于组合产品，不被统计入表内。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委向媒体表示，我国《商业银行法》规定，商业银行不得投资于存款性金融机构之外的任何主体(国务院批准的除外)。这意味着，商业银行试图通过设立特殊目的机构的方式来将自身表内业务与理财业务从法律上完全划清界限，在现阶段是根本不可能的。无奈之下，一些银行便只能为理财设立一个所谓的“池”，通过不同会计子科目分别核算这种“自律”方式来实现表内外业务的隔离。

　　除了法律规定迫使银行创新不得不游走于灰色地带，市场竞争加剧也迫使银行铤而走险。随着理财市场的发展，投资标的单一的产品的收益率已经无法满足客户的需求。资金池模式的统一运作管理还能让银行在节约成本的同时满足客户的理财需求。方瑞指出，统一运作管理能够节约管理成本，同时期限错配和借短投长的模式能够带来短期产品的较高收益率。

　　规范资金池理财产品是2013年银监会开年工作重心。从中国银行业理财业务热点问题座谈会上透露的消息看，在春节后，银监会将抽查几家银信合作的“资金池”操作突出的银行，同时商业银行被要求开展内部风险自查，并限期三个月完成整改。

　　方瑞指出，由于加强监管方式和节奏还不明朗，现在还不能确定对银行理财产品有何影响。但如果银行放弃这种模式，转而以每款产品所对应的资产实际情况计算收益，那么产品收益将直接挂钩实际资产，比如债券类产品的收益率总体上将低于目前组合投资类产品，信贷类产品将高于目前组合投资类产品。